文：权衡财经iqhcj研究员 朱莉
编：许辉
将于6月20日即今日上会的无锡盛景微电子股份有限公司（简称：盛景微电子）拟在上交所主板上市，保荐机构为光大证券。本次拟公开发行股票不超过2,516.67万股，不低于发行后总股本的25%；此次拟投入募集资金8.04亿元，用于延期模块研发及产业化项目、研发中心建设项目和补充流动资金。
盛景微电子的主要产品涉及到民爆品的安全，科技带来生产力，安全则是第一位，曾早在2021年11月工信部发布的《“十四五”民爆品行业安全发展规划》，已要求除保留少量产能用于出口或其它经许可的特殊用途外，2022年6月底前停止生产、8月底前停止销售除工业数码电子雷管外的其它工业雷管。但2021年电子雷管替代率（电子雷管产量/工业雷管总产量）仅为18.43%，2022年1-6月电子雷管替代率为20.13%，距离政策要求差距较大。
盛景微电子实控人任职大客户子公司时创办，收购亏损公司形成商誉减值；竞争激烈，毛利率持续下滑，与客户壶化股份采销不一；前五大原材料供应商占比高；客户集中，依赖实控人曾就职的第一大客户，核心技术亦来源于之。
任职大客户子公司时创办，收购亏损公司形成商誉减值
2016年4月6日，自然人侯颖、陈广共同签署《无锡盛景电子科技有限公司章程》，其中约定：盛景有限的注册资本为500万元，其中：侯颖出资255万元，陈广出资245万元。2020年9月，整体变更为股份有限公司。盛景有限设立时，侯颖女士系代郑云华持有公司49%的股权，代张永刚持有公司2%的股权；陈广为张永刚亲属，系代张永刚持有公司49%的股权。而2016年11月，张永刚还在公司第一大客户的子公司任职。
截至招股说明书签署日，张永刚直接持有盛景微电子37.32%股权，通过担任无锡九安芯执行事务合伙人控制公司11.53%的股权，殷婷系张永刚配偶，通过无锡九安芯间接持有公司5.13%的股权，张永刚与殷婷合计控制公司48.86%股权，系公司共同实际控制人。张永刚系公司控股股东。富海新材为公司第二大股东，持有公司2,025.00万股股份，占公司发行前总股本的26.82%。
2020年11月9日盛景微电子受让维纳芯90%股权，维纳芯尚未开展实际经营活动，且由于股权对应的注册资本未实缴，因此双方协商以0元价格转让。维纳芯设立之初系公司与马凯计划以维纳芯为平台合作开展碳化硅业务，后因该业务发展条件未达预期，公司希望维纳芯转为全资子公司以拓展核心技术在其他领域的应用。马凯现为子公司销售副总裁，持有无锡九安芯1.4355%的出资比例。公开资料显示，马凯曾经为启明星半导体技术（西安）有限公司的法人和大股东。
上海先积成立于2016年2月25日，本次收购前上海先积的注册资本为1,098.90万元，其中王绍栋持股44.56%、官世明持股39.16%、马凯持股9%、李寰持股7.28%。2021年2月，公司收购王绍栋、官世明及李寰合计持有的上海先积73%股权。2021年2月，公司完成对上海先积73.00%股权的收购，收购价格为4,850万元，该收购行为构成非同一控制下企业合并，截至2022年12月31日，收购形成商誉账面原值4,490.38万元。公司于每个资产负债表日对商誉及其相关的资产组或者资产组组合进行减值测试，截至2022年末相关商誉发生减值695.39万元。截至2021年12月31日和2022年6月30日，上海先积净利润分别为-437.73万元和-417.34万元。2022年6月，上海先积收购客益电子及其子公司相关专利及掩膜版等资产。
盛景微电子曾于2021年6月计划冲刺科创板并披露招股书，但彼时上交所曾两度对盛景微的科创板定位产生质疑，公司的研发能力和专利情况也被市场关注。同时也问询了晶圆采购占比较低和技术壁垒和技术先进性的具体体现。
竞争激烈，毛利率持续下滑，与客户壶化股份采销不一
盛景微电子是一家具备高性能、超低功耗芯片设计能力的电子器件提供商，主要产品为工业安全领域的电子控制模块。2020年-2022年，公司的营业收入分别为2.108亿元、3.556亿元和7.708亿元，净利润分别为6302.76万元、8679万元和1.812亿元。
2023年一季度，公司营业收入为1.159亿元（经审阅），较2022年第四季度环比下降48.10%；净利润为3,390.90万元（经审阅），较2022年第四季度环比下降53.75%；归属于母公司股东的净利润为3,553.94万元（经审阅），较2022年第四季度下降52.36%；扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为3,510.13万元（经审阅），较2022年第四季度下降48.56%。
2023年上半年，盛景微电子预计可实现营业收入3.639亿元-4.093亿元（未经审计或审阅），较2022年下半年下降21.32%-30.04%；净利润为7,885.04-9,522.61万元（未经审计或审阅），较2022年下半年下降24.79%-37.72%；归属于母公司股东的净利润为8,241.85-9,879.43万元（未经审计或审阅），较2022年下半年下降23.65%-36.30%；扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为7,895.07-9,532.65万元（未经审计或审阅），较2022年下半年下降19.59%-33.40%。
报告期内，公司销售的产品包括电子控制模块、起爆控制器、放大器等。公司主要产品电子控制模块的销售收入占主营业务收入的比例分别为95.59%、91.99%、91.34%，起爆控制器、放大器等其他产品占比相对较小，公司产品相对单一。
受季节性因素及市场占有率短期下滑影响，公司2023年第一季度及2023年上半年经营业绩环比均呈下滑趋势。虽然国外爆破专用电子控制模块市场较大，公司正在积极拓展海外市场，截至招股说明书签署日，公司产品尚未实现直接海外销售。公司子公司上海先积的主要产品放大器等信号链模拟芯片市场空间较大，但是目前上海先积的销售规模较小，2022年实现营业收入2,713.81万元。
另外，公司正在拓展应急管理与处置、新能源汽车安全系统等市场，目前尚处于研发、验证阶段。随着电子雷管快速推广应用，国内爆破专用电子控制模块市场竞争日益激烈，目前正是行业内企业抢占市场份额的关键时期。如果公司不能在产品性能、种类及性价比等方面持续满足下游客户的需求，将面临市场份额下滑的风险，公司的经营业绩也将下滑。
根据贵阳市大数据发展管理局公开的信息，2022年，全安密灵电子控制模块产量突破8,000万只，市场占有率约为23%；金奥博披露2021年及2022年1-6月，融硅思创实现营业收入分别为1.11亿元和9,552.66万元，净利润分别为2,260.53万元和2,463.09万元；根据力芯微（688601.SH）披露的2022年年度报告，2022年，其智能组网延时管理单元销量1,903.74万只，实现收入7,231.97万元。
2022年11月、12月，盛景微电子在爆破专用电子控制模块市场的占有率分别为40.73%、30.80%；2023年1-4月，公司在爆破专用电子控制模块市场的占有率为21.23%，其中，1-2月合计市场占有率为20.31%（中国民爆信息将2023年1月及2月的电子雷管产量数据合并公布）、3月市场占有率为24.07%、4月市场占有率为19.67%。2022年12月以来，公司的市场占有率呈现一定下滑。
电子控制模块受到下游电子雷管生产企业的重视，个别客户尝试进入电子控制模块行业。2022年2月，盛景微电子客户壶化股份公告完成收购江苏众芯邦40%股权，江苏众芯邦拥有完整的数码电子雷管系统技术及产品，与公司存在一定竞争关系。报告期内，壶化股份分别为公司第二大、第三大、第二大、第四大客户，公司对其销售金额占营业收入的比重分别为18.35%、13.70%、16.69%和8.63%。如果下游电子雷管生产企业能够实现电子控制模块的自主供应，将可能会使得下游客户对公司的电子控制模块需求量减少，从而减少采购规模，对公司经营业绩产生不利影响。
从盛景微电子的招股书上看，壶化股份报告期向公司销售额分别为1,378.36万元、2,887.55万元、5,932.78万元和2,162.02万元，壶化股份为2020年9月22日深小板上市企业，其披露的2020年和2021年年报则显示，第一大供应商的数额接近于盛景微电子的销售额，但相差仍在两三百万元的级别。
报告期内，盛景微电子综合毛利率分别为47.56%、46.00%和42.11%，持续下滑。其中，2021年和2022年，公司电子控制模块业务毛利率分别为下滑1.35%和4.11%。
电子控制模块单位价格和单位成本呈上升趋势，毛利率有所下降，主要原因是，一方面，晶圆等主要材料的采购价格增长，另一方面，公司销售的双芯片电子控制模块占比增多，综合导致单位成本上涨，而单价相对稳定。
前五大原材料供应商占比高
报告期内，盛景微电子的主要原材料包括晶圆、储能元件、点火元件、PCB板、MOS管、手持数据终端等，采购的委托加工服务主要包括贴片组装、封装测试等。晶圆、储能元件、点火元件等是公司的主要产品电子控制模块的主要原材料，其供应情况、品质情况与采购价格对电子控制模块的及时交付、产品质量与生产成本产生重要影响。
公司采购的储能元件、点火元件主要来源于进口，如果海外原材料供应商的生产情况与物流情况受到不利影响，可能出现原材料不能按时按量供应、原材料价格上升等情形；同时，国际形势与汇率的变化也将对公司的主要原材料供应及采购价格产生影响。如果未来国际形势与汇率发生不利变化，将对公司的产品供应能力、成本控制、盈利情况产生不利影响。
如果未来晶圆产能紧张，公司一方面可能难以直接从晶圆制造企业获得足够的产能，产品供应能力将受到制约；另一方面，产能紧张导致晶圆采购价格上涨，相应地压缩了公司的利润空间。
报告期内，盛景微电子向前五大原材料供应商采购金额占当期原材料采购总额比例分别为80.10%、80.23%和72.65%，向前五大委托加工供应商采购金额占当期委托加工费采购总额的比例分别为95.24%、90.81%和83.80%。
公司存货主要由原材料、库存商品、委托加工物资、半成品、发出商品等构成，报告期各期末，公司存货账面价值分别为3,130.44万元、7,753.94万元和2.063亿元，占各期末流动资产的比例分别为11.53%、20.74%和28.35%。受下游电子雷管产量的迅速增长、部分原材料价格上涨及上游芯片代工产能趋紧的影响，公司基于市场预测及自身经营情况提高备货规模，导致存货金额增加。
截至上会稿签署日，盛景微电子股东与部分供应商存在关联关系，具体为：在原材料供应商中，无锡华润上华科技有限公司的控股股东华润微电子控股有限公司通过上海润科间接持有公司0.60%股份；上海润科也是深圳市开步电子有限公司的股东，其持有深圳开步的持股比例为7.90%。在委托加工供应商中，无锡华润安盛科技有限公司的控股股东华润微电子控股有限公司通过上海润科间接持有公司0.60%股份；无锡电子仪表工业有限公司的控股股东张健及无锡电仪相关员工设立的众合鑫持有公司1.49%股份，众合鑫有限合伙人张洪涛直接持有公司0.35%股份。
客户集中，依赖实控人曾就职的第一大客户，核心技术亦来源于之
报告期内，盛景微电子产品电子控制模块、起爆控制器采用直销模式进行销售，下游客户主要包括雅化集团、西安庆华、壶化股份、海峡科化、前进民爆等国内知名民爆企业。公司子公司上海先积主要采用经销模式销售放大器等产品。
报告期内，公司前五大客户的销售占比分别为93.68%、75.57%和65.94%。其中，公司对第一大客户雅化集团的销售金额分别为1.064亿元、1.182亿元和2.209亿元，占比分别为50.49%、33.23%和28.66%。雅化集团是电子雷管龙头企业，2022年，其电子雷管产量为4,910万发，位列民爆生产企业电子雷管产量第一位。
2018年11月，公司向四川久安芯收购部分专利及资产。四川久安芯由雅化绵阳公司持股60%，四川环通电子有限责任公司持股40%。雅化绵阳公司系上市公司雅化集团（002497.SZ）的全资子公司，四川环通电子有限责任公司（曾用名四川省科学城环通电器总公司，于2019年11月4日由全民所有制企业变更为有限责任公司并更名）系中国工程物理研究院电子工程研究所的全资子公司。2018年11月9日，四川久安芯与公司签署《实物资产交易合同》，将下述交易标的转让给公司，转让价款为3,000万元。
报告期各期末，盛景微电子（含子公司）正式员工人数分别78人、156人和244人。截至招股说明书签署日，公司及子公司累计拥有专利73项，其中发明专利22项。公司核心技术多来自外购，公司及其子公司共收购专利31项，20项与电子控制模块及起爆控制器相关，11项与放大器等模拟芯片相关，公司从四川久安芯受让的专利报告期各期贡献营收、毛利占比均在90%以上。
值得注意的是，2010年-2016年，实控人张永刚长期任职久安芯电子副总经理。履历过往先后为中科芯集成电路有限公司、中国工程物理研究院电子工程研究所外派至四川久安芯电子科技有限公司。
原文标题 : 盛景微电子今日上会，与第一大客户关系匪浅，采销不一信披存疑
