上市多少底气？
作者：石侦
编辑：李思
风品：彦规
来源：铑财——铑财研究院
产业报国、实业兴邦。
伴随制造业的全面升级、国产替代加速，一批新型制造企业迅速成长。这不，科峰智能就一路杀到了IPO关前，目前审核状态更新为“已问询”。
主板冲刺，雄心可嘉，只是实力匹配么？
01
原材成本占比较高
研发费用率下滑
警惕大而不强
公开资料显示，科峰智能主要从事机械传动与控制应用领域关键零部件的研发、生产、销售，拥有精密行星减速器、工程机械用行星减速器、谐波减速器、精密零部件及其他的四大系列化产品。
2020年至2022年，科峰智能营收为2.65亿元、3.68亿元和3.83亿元，净利为 6,112.14 万元、9,945.76 万元、8,219.45 万元。
相比营收的蒸蒸日上，净利稳健性待提升。主营业务毛利率、综合毛利率波动更明显：前者为46.89%、47.09%和 40.30%，后者为46.94%、47.30%、40.62%。
追其原因，2022 年受钢铝材等大宗原料市场价格上涨、人工成本上涨、固定资产折旧增加等因素影响。
深入业务面，原材料成本占比较高需要警惕。公司主要产品为减速器，其所需主原材料包括齿轮、齿圈、法兰及箱体、轴、轴承、钢材、铝材、行星架等。
2020-2022年，减速器产品中原材料占主营业务成本比达到 49.44%、51.01%和 50.24%。如此高企，一旦原材市场价波动较大，公司盈利水平必然受到影响。
据QY Research统计数据，公司2022年行星减速器销售金额在全球市场排第五，在中国市场排第二，在国产品牌中排第一。
虽然行业规模优势明显，但研发费占比持续下降，且研发人员占比低于同业其他公司。
2020-2022 年，科峰智能研发费1959.89万元、2171.84万元和2202.34万元，占比分别 7.40%、5.90%和 5.76%。
截至2022年末，中大力德研发人员占比12.47%；绿的谐波为12.28%；威力传动为17.56%，科峰智能仅11.13%。
都说不创新无未来。叠加毛利率、净利润的波动，不禁疑问科峰智能核心竞争力咋样？发展后劲如何？靠啥保持行业龙头地位？避免大而不强？
02
应收账款连增、产能利用率下降
还要扩产？
不算多苛问。体量扩大的背后，还有应收账款高增的烦恼。
2020年至2022年，公司应收账款账面余额 7,725.72 万元、8,935.47 万元、13,480.10 万元，其中账龄在 1 年以内比例为 90.55%、93.88%和95.35%。
存货也不低。同期存货账面余额 6,876.58 万元、9,791.75 万元和8,888.57 万元，存货跌价准备金额分别为 203.69 万元、509.73 万元和 698.75 万元。
行业分析师孙业文表示，应收账款持增、存货高企，不仅让企业现金流承压，还有坏账减值风险，折射出企业市场话语权、产品竞争力亟待提升。
更玩味的是，公司依旧计划扩产。2020 年至 2022 年，主营业务收入中行星减速器产品占比为 97.97%、96.58%和 92.49%，集中依赖性肉眼可见。
招股书显示，同期精密行星减速器的产能为16.59万台、25.22万台和35.78万台，产能利用率分别为97.05%、92.80%和66.42%；工程机械用行星减速器产能为0.41万台、0.48万台和0.48万台，产能利用率分别为82.73%、88.51%和62.87%；谐波减速器产能为0.44万台、1.28万台和1.62万台，产能利用率32.81%、47.82%和45.37%。
可见，三者产能利用率均不饱和，且2022年均出现下滑。而此次IPO，8.95亿元募资中，在高精密减速机建设项目上拟投资6.2亿元。
不禁疑问，多少扩产合理性、必要性？募资用途是否严谨呢？
03
兄弟之争 多次收购关联方资产
从股权结构看，科峰智能当属典型的家族型企业。
吴俊峰为公司法定代表人、实控人之一，另一位实控人是吴俊峰妻子裴泽云，二人合计控制科峰智能70.66%股份的表决权。其中吴俊峰、裴泽云夫妇分别持有科峰投资30%、40%的股权，其子吴子龙持有30%的股权。
行业分析师郭兴表示，企业发展早期，家族管理有利运营稳定性、决策高效性。而成长到一定规模后，现代企业管理就是重中之重。家族企业治理透明性、决策开放性、合规性前瞻度，团队人才培养、提升空间等都是舆论焦点。
聚焦科峰智能，同样有审视点。
2004年，吴俊峰与其堂弟吴琼海共同创立湖北行星，各持股50%。后双方因经营理念分歧，2016年湖北行星逐步停止经营。2010年12月，吴俊峰成立科峰有限也就是科峰智能的前身。湖北行星和科峰智能均主要从事行星减速器业务，堂兄弟也曾因此对簿公堂，吴俊峰最终被法院判定违反了竞业禁止义务。
同时，科峰智能与湖北行星不仅是竞争关系，且科峰智能还多次收购湖北行星的部分资产、及存货。
2018年8月，湖北行星将一台立式加工机床、一台三坐标测量机以41.67万元价格出售给武汉先达机电设备成套有限公司（以下简称武汉先达），后者当月又将上述设备以43.17万元的价格出售给科峰智能。
2018年12月，湖北行星将其闲置机器设备、车辆等资产对外拍卖，武汉先达、武汉富恒机电设备有限公司分别以2363万元和127万元的价格竞得部分机器设备。到了2019年2月，科峰智能又以2448.07万元、131.60万元的价格向武汉先达、武汉富恒购买上述竞拍取得的湖北行星全部机器设备。
2020年，吴俊峰向法院申请成立清算组对湖北行星进行强制清算。清算组于2021年1月将湖北行星部分存货、机器设备、办公用品、商标等资产以拍卖方式处置。
最终，吴俊峰委托科峰智能垫资，以2399.93万元价格购买湖北行星评估价值达3292.09万元的机器设备、存货、办公用品，以及以128.42万元购买湖北行星评估价值达176.17万元的注册商标；科峰智能还直接以67.68万元购买湖北行星评估价值75.20万元的汽车资产。
随后，科峰智能又以1035.82万元购买了吴俊峰上述竞拍得到的部分湖北行星存货、机器设备，其中固定资产213.37万元、存货822.45万元。招股书显示，吴俊峰因此成为科峰智能2021年的第四大供应商。
买卖之间，多少合理性、公允度呢？
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原文标题 : 科峰智能产能利用率下降、多次收购关联方资产 凭啥扩产？
