勇气为桨，实力为帆！
作者：陈晚邻
编辑：李明达
风品：南辞 明湘
来源：铑财——铑财研究院
IPO提前入冬。以刚过去的9月为例，IPO融资规模创下近一年新低，同比、环比下降近70%，募资为近12个月均值的51.2%。
面对阶段性收紧寒意，主动撤单企业越来越多，但也不乏逆流而上者。
9月28日，三清互联获深交所创业板受理。勇气可嘉，实力胜算多少呢？
01
净资产收益率连降 应收账款高企
招股书显示，三清互联主要从事电力物联网感知层终端及成套设备的研发、设计、生产和销售。研发并生产的主要产品包括DTU、FTU、台区智能融合终端、故障指示器、一二次融合成套柱上断路器、一二次融合成套环网箱和其他低压电气设备等。
业务主要分为三大部分：智能配电终端、智能中高压电气设备、低压电器设备，报告期内（2020-2023一季度）三项业务合计占主营收入比 94.63%、93.73%、95.91%和92.18%。
2020至2022年，三清互联营收2.4亿元、4.87亿元、5.78亿元，归属于母公司股东的净利2900.69万元、5065.23万元、5417.65万元。2022年营利同比增速出现下滑。
2023年第一季营收8060万元，净利仅为453.87万元。盈利能力的“急转直下”，不免令人担忧。
报告期各期，公司扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率分别为 16.68%、12.08%、11.57%和1.14%。
三清互联提示风险称，本次发行成功后，公司净资产会大幅增加。由于本次募投项目建设需要一定的周期，募资投资项目短期内可能难产生较高效益。因此，发行上市后存在因净资产增长较快而导致净资产收益率下降的风险。
成长性之外，稳健力也待提升。
比如高企的应收账款。2020-2022年及2023年一季度，三清互联应收账款余额1.91亿元、2.93亿元、3.38亿元、3.73亿元，占各期营收比79.86%、60.23%、58.53%、115.66%，占同期总资产比29.8%、34.08%、37.84%、44.18%。
招股书提示风险称，未来随着公司销售规模的进一步扩大，应收账款可能将进一步增加，若催收不力或因客户出现财务状况问题导致无法付款等情况，公司将面临较大的资金压力，从而对生产经营及财务状况等产生不利影响。
报告期内，三清互联应收账款周转率为1.5次、2.01次、1.83次、0.91次。
更令人担忧的是，2023年一季度经营现金流也亮起红灯，由正转负至-1.14亿元。
02
警惕商誉暴雷风险
研发费用率低于同行均值
2020年11月，三清互联与相关股东签订协议，约定以现金8000万元为对价购买可若瑞娜80%股权。收购基准日，后者可辨认净资产公允价值为1817.64万元，形成商誉6182.36万元。
天眼查显示，2021年7月，因使用虚开发票偷税5.1万元，可若瑞娜被温州市税务局罚款。2023年一季度，可若瑞娜营收约1147.11万元，净利约-199.14万元。企业成长性、稳健力均有待提升，标的价值成色咋样呢？
2020年末、2021年末、2022年末与2023年3月末，三清互联商誉占同期总资产比9.62%、7.19%、6.91%及7.32%。
行业分析师孙业文指出，过高商誉存在商誉减值风险，一旦后续经营不利、商誉暴雷易导致业绩变脸。如何防范风险需企业说明。
自2021年起，企业主营业务收入集中于华东地区。华中地区占比则呈下降趋势，2020年度占比32.69%，2023年一季度仅8.10%。对于下降原因，三清互联未作解释。
行业分析师于盛梅表示，配电网设备市场规模不断扩大，产品和技术亦不断升级。智能化大趋势下，企业想要做大做强，除了外延并购，自身研发实力、内生进化性更是破题关键。
报告期各期，三清互联研发费仅 1138.89 万元、2150.05 万元、2246.27 万元、392.05 万元，研发费用率低于同行均值的5.04%、5.03%、5.26%、7.33%。
03
“核心团队成员”涉刑案
对赌压力知多少？
公开信息显示。三清互联创始人为胡佳妮，2011年5月成立三清互联的前身“三杰网联科技”，后于2016 年变更公司名为北京三清互联科技有限公司。企查查信息显示，公司成立三年后，胡佳妮将83%股权转让给张锋。招股书中，张锋被称“公司的核心团队成员”。
而2021年6月，张锋因其控制的第三方公司涉嫌虚开增值税专用发票被采取刑事措施，而后被免去董事职务。截至招股书签署日，该案件尚未宣判。
据乐居财经梳理，在张锋个人资金紧张时，魏文辉出手回购其股份。被采取刑事措施后，魏文辉将代持的股份无偿转让给了张锋女儿张月。
为了保持核心团队与股权架构的稳定性，张锋等公司高管及核心员工与魏文辉协商一致后，决定通过委托魏文辉代持入股瑞和晟辉的方式间接投资三清互联。递表前，三清互联无控股股东，魏文辉为公司实控人。
此外，曾有20个投资人及机构与三清互联签订了对赌协议。值得注意的是，三清互联曾触发了对赌协议，并对相应的投资人及机构进行了股权补偿。
三清互联表示，报告期末，实控人、公司与曾签署对赌协议的直接股东及间接股东均已签署《特殊条款终止协议》。
不过，目前尚存盈泰泓康、财通创新等6家机构股东与实控人、三清互联签署的《特殊条款终止协议》中约定，如三清互联上市申请被证券监管部门否决，或撤回上市申报材料，或公司终止或者放弃本次上市申报或因其他原因导致公司未能上市，或在约定时间内未能完成申报等情形，则由实际控制人魏文辉或其控制的上海东诗、上海卓蓝和顺之鸿继续承担直接股东的股权回购的责任与义务。
招股书提示风险称，如触发对赌协议恢复条件，将可能导致公司实际控制人履行对赌条款，从而对公司股权结构、管理层和日常经营稳定造成不利影响。
显然，此番IPO，三清互联也有背水一战感。只是背负种种隐忧，好如愿么？
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原文标题 : 对赌压身、净资产收益率连降、应收账款高企 三清互联IPO好如愿么
