上市前景如何
作者：陈晚邻
编辑：李明达
风品：南辞 明湘
来源：铑财——铑财研究院
上会前夕，又有企业被取消审议。
IPO排队近一年半，杰锐思原本被安排在12月8日首发上会。然12月7日晚间，深交所官网披露信息显示，鉴于杰锐思在本次上市委审议会议公告发布后出现重大事项，取消审议其发行上市申请。
公开资料显示，杰锐思成立于2010年，主要从事智能检测设备、智能生产组装设备（线）、锂电生产设备的研发、设计、生产及销售。
临门一脚突按暂停键，所为何故？IPO前景又如何呢？
01
营利增速变脸、毛利率下滑
先来看基本面。
2020年至2023上半年（报告期内），企业营收分别约4.34亿元、5.57亿元、6.27亿元、1.91亿元。归母净利为3211.36万元、6248.3万元、8303.96万元、235.05万元，扣非净利为2142.39万元、5314.04万元、7756.81万元和140.88万元。
不难发现，2023上半年业绩出现较大“变脸”，营收强增不再，利润更出现下降。
对此，杰锐思在落实函回复中表示，2023 上半年营收较 2022 年 1-6 月上升 1.35%，保持平稳；主要盈利指标较上年同期有所下降，主要系营收结构变动所致。
值得一提的是，报告期内，企业享受的税收优惠总额为1438.18万元、2334.9万元、1697.27万元和1394.81万元，占当期利润总额比为48.97%、36.2%、20.25%和-623.81%。
尤其是2023上半年，有无税收优惠依赖呢？
对此，杰锐思回复称，假设公司无法享受上述税收优惠政策，模拟测算各期净利润仍能符合创业板上市标准，公司对税收优惠不存在重大依赖情形。
话虽如此，综合毛利率的震荡下行是不争事实：报告期内分别为42.85%、39.07%、39.97%、34.18%。
经营活动产生的现金流量净额分别为3592.41万元、-5466.24万元、-1932.63万元、6247.86万元。2021、2022年营利连增，相应现金流量净额却告负，2023上半年营收增速放缓、净利下滑，现金流量净额却转正，是否有些扎眼呢？
报告期内，杰锐思研发费为5103.64万元、6916.61万元、7306.72万元和3657.99万元，占营收比为11.76%、12.42%、11.65%和19.12%，投入体量增加值得肯定，但研发费用率依然低于同行业上市公司平均值。
02
营收结构变动背后
大客户依赖、应收账款超营收
梳理杰锐思成长里程，第一阶段以3C业务起步。据招股书，其积累了苹果、微软、比亚迪、立讯精密、捷普、富士康等品牌商。
企业3C力学检测设备应用于电脑键盘、Apple Watch、iPad、触摸屏(板)、手机、无线蓝牙耳机等众多3C产品的力学检测工序上，也是其向苹果公司主要提供的服务。
只是从份额看，杰锐思与苹果关系难言紧密。2020年，杰锐思对苹果公司的销售额为0.51亿元，占当年营收比11.89%。2021年度，苹果公司已不在前五大客户。
2018年，杰锐思抓住锂电兴起机会，开启新主营业务培育。以锂电制造、半导体封装测试等业务为重点拓展方向，开拓了包括欣旺达、珠海冠宇、东莞维科、比亚迪等客户群体。
2023年上半年，公司3C收入占主营业务收入的48.49%，锂电制造占比45.42%，两项业务几可平分秋色。
值得注意的是，上文提到的2023上半年导致净利润下降的业务结构变化，正是由于“当期动力锂电生产设备（线）销售占比上升较多，该业务仍处于市场开拓期，毛利率低于其他的智能生产组装设备（线）业务。”
2020年-2023上半年，杰锐思来自前五大客户的销售收入占主营业务收入比为51.89%、50.41%、68.40%、70.12%，客户集中依赖度较高，由此带来的衍生不确定影响不可不察。
报告期内，杰锐思应收账款余额为1.80亿元、3.34亿元、3.98亿元和3.32亿元，占各期营收比为41.38%、59.97%、63.48%和173.65%。2023上半年，应收款远超同期营收。
应收账款周转率为2.33次/年、1.97次/年、1.39次/年、0.4次/年；持续低于同期可比公司均值2.4次/年、2.53次/年、2.83次/年、1.04次/年。
03
客户之关联方入股、对赌加身
聚集此次IPO，杰锐思拟募60,363.91万元，用于智能装备产业化建设项目、研发及数据中心建设项目、补充运营资金。
其中，拟用募资8000万元用于补充流动资金，然报告期内，杰锐思曾实施现金分红2000.25万元。
2010年，张火香、卿胜中以及王大亮共同出资设立杰锐思。其中，张火香为文二龙和文三龙的母亲，文二龙、文三龙为兄弟关系，2019年9月，张火香彻底将所代持股权还原给文二龙、文三龙，自此不再直接或间接持有杰锐思股份
截至招股书签署日，杰锐思实控人为文二龙、文三龙，二人合计控制公司81.87%股份。
显然，杰锐思有较强的家族企业特征。行业分析师郭兴表示，企业发展早期，家族式管理有利运营稳定性、决策高效性。然公司成长到一定规模后，现代企业管理就是重中之重。家族企业治理透明性、决策先进性、开放性、前瞻度，团队人才培养、提升空间等都是舆论焦点。
领益智造是杰锐思2023上半年的第二大客户，曾芳勤为领益智造实控人、100%持股，刘双渝为曾芳勤姐夫。
2021年12月，刘双渝对杰锐思增资，认购杰锐思新增注册资本95.25万元；2022年4月，刘双渝与领胜投资签署股份转让协议，将其持有的杰锐思全部股权转让给领胜投资。
首轮问询回复显示，2020年至2023上半年，杰锐思对领益智造的销售金额为0.76万元、2973.01万元、220.64万元、3702.98万元。2023上半年销售金额大幅增长。
同样是2021年12月，金开德弘向杰锐思增资，认购了杰锐思的新增注册资本260.35万元。金开德弘有限合伙人之一的王明旺正是欣旺达实控人。而欣旺达同样为杰锐思的主要客户之一。2020年至2023年上半年，杰锐思向欣旺达的销售金额分别为1640.03万元、9240.69万元、5604.55万元、13.85万元。
另外，新潮集团在2020年5月向杰锐思增资，2021年12月自杰锐思实控人文二龙处受让杰锐思部分股权。本次发行前，新潮集团持有杰锐思3.07%股权。玩味在于，合肥图迅为杰锐思半导体封装测试设备中视觉模块的供应商，而新潮集团为合肥图迅的间接第一大股东。
当然，增资入股是有条件的。据此前签署的相关协议，如公司未能在2024年12月31日之前成功上市，实控人需履行股份回购义务，相关对赌协议尚未完全解除。
若从此看，此番IPO也是背水一战。过会前夜突然暂停，如何应对？还能否极泰来么？
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原文标题 : 杰锐思IPO暂停背后
