存货大增、大客户集中依赖 幂源科技IPO几多胜算

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“中间商赚差价”的底层逻辑

作者:闻道

编辑:可乐

风品:俊逸

来源:铑财——铑财研究院

行业补贴退坡、电池技术一体化趋势下,“中间商”如何赚好差价?

上月,幂源科技在港交所递交招股书。自成立以来,公司累计融资1.49亿美元,2022年9月最后一轮投资估值6.98亿美元,折合人民币约50亿元。

可以说,幂源科技背负了众多期许,此番IPO能否如愿呢?

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警惕CTP一体化挑战 

业绩稳健性待提升

招股书显示,幂源科技是一家专注于设计、制造及销售电动汽车定制电池系统的企业,同时提供储能解决方案及电池管理系统(BMS)。

据弗若斯特沙利文报告,按出货量计,2022年幂源科技是中国乘用纯电动汽车的第三大动力电池系统供应商,市场份额为9.6%。

在整个新能源汽车产业链中,常见的动力电池包是由电芯(Cell)组装成电池模组(Module),再由电池模组组装而成,将电芯组装成电池包由第三方Pack厂商完成。

行业分析师郭兴表示,幂源科技属于Pack厂商,在锂电池电芯制造商与电动车企业之间,起到上承下接的“中间商”作用。不过,随着锂电池业不断发展,新技术兴起让Pack厂商面临淘汰风险,最具代表性的便是比亚迪刀片电池。

不算多夸言,据媒体报道,比亚迪的CTP(电芯到Pack)技术,技术省略传统模组结构,将电芯直接集成至电池包,空间利用率与能量密度大幅提升,有效解决了新能源汽车续航里程的痛点。

面对锂电池一体化技术风潮,幂源科技未来如何保持竞争力是一个价值审视点。

2020年-2022年及2023年上半年(报告期内),幂源科技的销售及营销开支为2443.5万元、6154.4万元、9128.4万元和3478.4万元。同期,研发开支为7295万元、1.038亿元、1.506亿元和1.067亿元。

希望加大研发投入,来实现产品竞争力提升,难能可贵。然看看业绩,效率、精准度还需加把劲。

报告期内,企业营收为10.15亿元、25.67亿元、55.74亿元及11.22亿元,净利为-0.89亿元、-0.66亿元、1.08亿元及-0.04亿元。

2020、2021年,连续亏损。2022年营收大增、净利扭亏可喜可贺。然2023上半年又出现营利大滑、净利转亏。业绩起落波动较大、稳健性亟待提升。

对于业绩变脸,公司解释称,一方面是因2022下半年,因预期政府补助政策变动将于2023年生效,市场需求旺盛导致2022年公司业绩基数较高。

另一方面,主要客户减少采购订单,业务策略调整为更多专注新A0级BEV乘用车市场。

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九成收入来自大客户 

存货大增、多少扩张底气

说到客户砍单,就需从幂源科技客户结构说起。

报告期内,公司来自前五大客户的收入占总收入比为94.4%、96.4%、97.4%及90.6%。

大客户集中依赖比较严重。其中对第一大客户销售收入占比分别为54.2%、47.6%、46.0%及21.1%。

销售占比快速下滑,也是企业2023上半年业绩变脸的主因。

受大客户砍单影响,幂源科技产能出现闲置问题。招股书显示,2020年公司设计产能为64067套,到2022年增至203667套。三年峰值产能利用率分别为101.7%、108.9%、105.3%。然2023上半年,峰值产能利用率仅33.4%。

更玩味的是,目前幂源科技产能仍在扩张。招股书显示,合肥工厂三期以及浦那工厂二期生产线计划2023年内完成,2024年一季度开始投产。美国工厂则计划在2024年第四季度投产。

截至2023年6月30日,幂源科技存货规模为6.37亿元,较2020年底的2.75亿元上升131.64%。存货周转天数也从2022年底的30.9天上升至2023年上半年的125.3天。

不禁疑问,多少扩张底气?一旦后续去化不利,衍生风险又知多少?

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A00级市场变阵 

能否分羹新赛道

招股书显示,截至2023年6月30日,幂源科技的电池系统已为中国超过100万辆电动汽车提供动力。其中包括2022年中国约十分之一的乘用纯电动汽车和超过三分之一的A00级乘用纯电动汽车。

所谓A00级轿车,依据德系车标准,特指轴距在2米至2.2米之间的小型轿车。我国A00级车型较有代表的品牌为五菱宏光Mini、长安-奔奔EV、比亚迪F0等。

回望2023年,受到电动车消费升级、补贴变动、中高端下沉价格战等影响,我国A00级轿车销量开始持续下滑,幂源科技占据行业三分之一市场,自然甘苦自知。

展望2024年,市场仍有进一步萎缩可能性。12月11日,工信部、财政部、税务总局等三部门联合发布《关于调整减免车辆购置税新能源汽车产品技术要求的公告》,明确了2024年后新能源汽车减免车辆购置税政策适用的技术要求、过渡期政策,并更新了相关标准和企业要求。

更新标准主要有以下三个方面,纯电动车30分钟最高车速不低于100km/h;纯电动行驶里程不低于200km;电池包能量密度不低于125Wh/kg。

全国乘用车市场信息联席会秘书长崔东树分析称,此次技术要求调整,A00级纯电乘用车受影响最大。

好消息是,面对行业变阵、内外压力,幂源科技也在积极应变。招股书表示,拟将在中国A00级乘用纯电动汽车上的成功复制至A0及A级分部。

目标振奋人心,只是两市场同样竞品林立、强敌如云。如何有效分羹、靠啥分羹,资本市场需要一个更清晰的路线。

本文为铑财原创

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