图片来源：公司官网。
浙江托普云农科技股份有限公司（下文简称“托普云农”）2022年6月向深交所提交上市申请，历时两年多于2024年9月20日获批注册；在2015年10月至2019年3月期间，托普云农在全国中小企业股份转让系统挂牌。根据IPO进程，托普云农于今日（2024年10月8日）开始申购，发行价格为14.5元/股，发行市盈率为11.73倍（是今年创业板新上市企业中发行PE最低的）。本次发行数量约2132万股，募集资金总额约3.09亿元，主要用于“智慧农业平台升级建设”、“智慧农业智能设备制造基地”和“研发中心升级建设”，总投入约2.86亿元。
01主营业务：智慧农业与智能硬件设备
据招股书，托普云农成立于2008年，通过运用物联网、人工智能、大数据等新一代信息技术与农业深度融合，主要采用布局智能硬件设备、搭建农业物联网项目、建设信息化软件平台项目的总和服务形式，为农业领域相关的政府部门、企事业单位、科研院校等提供数据采集、分析决策、精准执行、科学管理服务，从而助力实现政府监管服务信息化转型、科研数字化创新、农业产业智能化应用的创新发展。
按照产品及服务类型划分，托普云农主要经营「智慧农业项目」和「智能硬件」两大类，其中「智慧农业项目」包含「农业物联网项目」和「信息化软件平台项目」两种业务类型，三项业务收入占比分别为43.19%、15.61%和39.49%。
按照客户群体划分，托普云农产品或服务的主要客户群体为农业领域的政府部门和企事业单位等，主要采取直销模式进行，2021年至2023年前五大客户销售占比分别为17.41%、19.22%和15.88%；但由于行业特征，客户往往并非每年均有较大的信息化建设需求，因此年间客户变动较大且占比不稳定。按照销售区域划分，托普云农大本营位于浙江，且浙江地区经济水平较为发达，农业农村数字化建设水平较高，因此公司近年来超半数收入来自于华东地区，2021年至2023年占比分别为44.09%、56.28%和51.28%。
02增速放缓，现金冗余，突击分红，串标被罚
1，营收增速放缓，短期增长或承压。
根据招股说明书数据，2021年至2023年，托普云农营业收入自3.32亿元增长至4.59亿元，年复合增速为17.58%，年间同比增速分别为12.95%和22.4%；整体上看，毛利率稳定在55%左右、期间费用率稳定在30%左右，净利润率维持为20%上下。
2024年上半年，托普云农营业收入录得2.13亿元，同比增速为10.36%，增速明显放缓。
除此之外，托普云农2021年至2024年上半年合同负债金额持续减少，截至2024年6月末账面余额较去年末下滑14.12%至0.73亿元，较2021年峰值的1.14亿元大幅缩减35.96%；在以项目交付为主的收入模式下，合同负债持续下降折射出公司短期业绩增长有压力，亟需开拓新的客户和项目。
2，账面现金冗余，IPO前两次分红。
根据资产负债表数据，截至2024年上半年末，托普云农账面货币资金为2.17亿元，另有超2亿元用于购买大额存单，合计现金资产保有超4.17亿元，没有有息负债，现金类资产占总资产比重约52%；上半年经营性资产和经营性负债分别为1.75亿元和1.85亿元，被产业链净占用0.1亿元，较去年末大幅减少0.68亿元。根据招股说明书显示，在IPO申报之前，托普云农于2019年和2021年进行两次均约0.3亿元的现金分红（分别占当年利润超100%和40%）；托普云农实际控制人为陈渝阳和陈丽婷夫妇，直接、间接合计持有公司5520万股，占发行前总股本86.3%，两次分红大部分进入其家族口袋。
3，串标被重罚。
托普云农客户以政府部门为主，订单获取以公开招标方式和商业谈判方式获取，2021年至2024年上半年，通过公开招标方式获取订单占营业收入比重分别为39.76%、42.64%、40.54%和48.02%。值得注意的是，2020年9月，托普云农在参与渝水区农业局柑橘水肥一体化设施设备采购与安装项目招标活动中，存在不同投标人的投标文件由同一单位或者个人编制的行为，违反相关法律法规，视为供应商相互串通投标，并被处以5588.62元罚款。
03结语
从生意模式上看，托普云农与传统的工程类项目相近，附加值在于设备和软件上；但是公司在挂牌新三板期间所属行业分类为仪器仪表制造业，而本次申报创业板IPO则更改为软件和信息技术服务业。两者的估值参考不可同日而语，但从业务结构上看软件方面收入占比不到20%，物联网项目也高度依赖硬件设施。当前市场行情火热，新股上市后涨幅惊人，制造业属性下11.73倍的发行市盈率只能算中性。
原文标题 : 2024年内创业板最低估值的新股要来了
